银行业第50周报:利率短期将见顶 股份行渐迎安全边际
报告要点
本周观点
基本面看1)利率陡升原因在于拆借资金性质发生改变。上周末银行间利率创出6月以来新高。我们认为,本次银行间利率的陡升与6月钱荒有本质的不同:6月末银行同业资产仍处于高速扩张期,较低的超储率及央行收紧使市场第一次面对流动性兑付压力,因此产生恐慌性利率水平。但上周利率上涨的原因不在短期市场恐慌,而在于当前的利率中枢水平已经明显提升,拆借利率符合目前银行协议存款及同业存款的市场价格。在存款规模、存贷比考核相对宽松阶段,银行同业拆借仍作为流动性管理工具,利率不会过高(否则可以通过更长期限的协存吸引稳定资金)。但在年末节点,银行拆借资金的意义发生了改变,从流动性管理工具转变为揽储工具,以保证年末银行整体规模。因此在偏紧货币环境中,同业市场短期资金价格向更长期限协存同存靠拢也就不足为奇了。
在存款增速较好的历史年份,银行无需通过同业市场主动负债,但近年来直融市场发展对存款创造的抑制已愈发明显,金融资产规模的增长与M2增速下行的矛盾将使我们在长期观察到在季末年末的重要时点同业资金价格的陡升,中小银行流动性兑付压力仍将逐渐提升。
2)中期利率水平仍将提高。上周我们从四个方面解析了目前大幅宽松仍不在央行选项之中,从上周央行继续暂停逆回购,回笼资金370亿来看,其保持偏紧货币环境的态度并未发生改变。核心原因仍在于当前经济基本面较好。明年仍有放松的可能,但一定是配合经济改革与市*债的扩容,因此我们认为,在明年上半年利率仍将创出高点,并传导至信贷市场利率的提升,社会整体融资成本仍将上行,银行业明年息差将呈现前高后低走势。
*策面看,外管局关于完善银行贸易融资业务通知正对流动性产生持续影响。
根据月初《通知》,银行需完善贸易融资真实性、合规性审核,同时叠加削减QE及人民币阶段性贬值预期,预期热钱流入将受到明显抑制。
市场面看,大盘及行业出现深幅调整,行业跑赢大盘0.18%。我们认为周五收盘前个股大跌属于个别机构交易行为,行业基本面没有问题,预计下周央行将重启逆回购稳定市场资金价格,超跌后行业安全边际逐渐显现。因此我们建议投资者在市场企稳后慢慢配置股份行,看好一季度估值修复。逻辑不变:1、9号文、存款保险对行业影响将低于预期,此外短期内没有更多预期之外利空;2、13/14年行业增速仍有12%/9%;3、一季度流动性将迎来阶段性好转,行业有估值修复动力。个股依然首推平安、次选民生。